Виды стоимостных оценок акций

Выделяют следующие основные виды стоимостных оценок акций: курсовую стоимость акций (иначе называемую рыночной стоимостью акций) и номинальную стоимость акций.

Курсовая стоимость акций определяет текущую рыночную стоимость акции, то есть это та цена, по которой акции можно купить или продать в данный момент времени. Нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции.

В управлении финансами разработаны некоторые приемы, позволяющие регулировать курс рыночной цены акции, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К таким приемам относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

Дробление увеличивает количество находящихся в обращении акций, но не уменьшает нераспределенную прибыль.

Консолидация осуществляется заменой нескольких старых акций на новые в любой пропорции. Акционерный капитал, как и при дроблении, сохраняется в прежнем размере.

Выкуп акций уменьшает количество акций, находящихся в обращении. Прибыль на акцию увеличивается.

Номинальная стоимость акции – это стоимость акции, указанная на ней. Номинальную стоимость акции можно определять различными методами.Данные виды стоимостных оценок акций используются в моделях (методиках) стоимостных оценок акций, предложенных учеными.

Первая модель стоимостных оценок акций - Модель Вальтера.

Модель Вальтера для оценки стоимости акций основана на следующих ключевых положениях:

• нераспределенная прибыль служит единственным источником финансирования деятельности фирмы;

• отдача на инвестиции остается постоянной;

• величина стоимости капитала фирмы остается неизменной;

• бизнес имеет продолжительную жизнь.

Основываясь на этих положениях, Вальтер предложил следующую формулу для определения стоимости акции:

Р=[D+(E - D)r/k]/k;

где Р—рыночная цена обыкновенной акции;

D — дивиденд на акцию;

Е— прибыль на акцию;

(Е — D) — нераспределенная прибыль на акцию;

r — внутренняя ставка рентабельности на инвестиции IRR;

k —стоимость капитала.

Вторая модель стоимостных оценок акций - Модель капитализации дивидендов. Данный стоимостной вид оценки акций предложил Гордон.

Кроме положений, предложенных Вальтером, предполагается, что налог на прибыль отсутствует, темп роста бизнеса состоит из коэффициента нераспределенной прибыли и ставки отдачи на инвестиции.

Основная формула Гордона:

P0=[Y0*(1-b)]/[k-br);

где P0 — рыночная цена обыкновенной акции на начало нулевого года;

Y0 —прибыль на акцию на конец нулевого года;

(1-b) — доля прибыли, распределяемая на дивиденды;

b — доля нераспределенной прибыли;

k — ставка отдачи, требуемая акционерами;

r — ставка отдачи на инвестиции, требуемая фирмой;

br —рост ставки отдачи и дивидендов.

Увеличение прибыли на акцию приведет к росту рыночной цены акции, имеющей хождение на эффективном фондовом рынке.

Пример. Оценка контрольного и неконтрольного (миноритарного) пакета акций.

Рыночная стоимость акционерного общества открытого типа составляет 500 млн руб. Для предприятий данной отрасли рынок предполагает премию за контроль в размере 25%, скидку на недостаток ликвидности — 30%, в том числе скидку, вычисленную на основе затрат по выходу на открытый рынок для компаний с аналогичным капиталом — 20%. Требуется оценить стоимость 80% и 4% пакетов акций данной компании.

Стоимость 80% контрольного пакета с учетом премии за контроль 25% и скидки на ликвидность 20% (на основе затрат по выходу на открытый рынок):

500 • 0,8 + 500 • 0,8 • 0,25 - 500 • 0,2 = 400 +100 - 100 = 400 млн руб.

Стоимость 4% пакета до внесения поправок 500 • 0,04 = 20 млн руб Скидка на неконтрольный характер определяется по формуле:

Скидка = 1 — 1/(1 + Премия).

Тогда

Скидка = 1 - 1/(1 + 0,25) = 0,2 или 20%.

Поскольку общество открытого типа, то скидка на недостаточную ликвидность для закрытой компании не учитывается. Тогда стоимость 4% пакета (свободно реализуемой меньшей доли) составит 20 — 20 * 0,2 = 16 млн руб.

Литература:

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. – М., 1999.

Кукукина И.Г. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – М., 2000.