Дивидендная политика компании: подходы к обоснованию оптимальной дивидендной политики

Часть прибыли, распределяемая между акционерами в виде платы за осуществляемые ими инвестиции, называется дивидендами, а политика выплаты дивидендов представляет собой дивидендную политику.

Дивидендная политика оказывает существенное влияние на отношения с инвесторами, структуру капитала, цену акций, финансовую стратегию развития бизнеса, движение денежных средств.

Выбор дивидендной политики предполагает решение вопроса о справедливом распределении прибыли на дивиденды и в развитие бизнеса: чем большая часть чистой прибыли выплачивается в виде дивидендов, тем меньше нераспределенной прибыли остается на самофинансирование развития.

На дивидендную политику оказывают влияние различные факторы: потребность в фондах; темп роста экономического потенциала предприятия; условия, ограничивающие кредитные соглашения; рентабельность; стабильность доходов; возможность удержания контроля над деятельностью предприятия; доступность внешнего финансирования; возраст и масштабы бизнеса; уровень долговых обязательств и налогообложения.

В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендов, теория налоговой дифференциации.

1. Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяни и М. Миллером (dividendirrelevancetheory).

Заявление в 1961 году о том, что оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе, впоследствии дополнено предложением начисления дивидендов «по остаточному принципу». Дивиденды должны выплачиваться (или не выплачиваться совсем) только после анализа всех возможностей эффективного реинвестирования прибыли, то есть разработки оптимального бюджета капиталовложений и выбора схемы финансирования инвестиций. Иррелевантность проявляется через примерное равенство выплаченных дивидендов и расходов на источники финансирования инвестиций.

2. Теория существенности дивидендов М. Гордона и Дж. Линтнера в противовес предыдущему подходу утверждает о наличии существенной связи дивидендной политики и совокупного богатства акционеров (1956 год). Она также носит название теории «синицы в руках» (bird-in-thehandtheory) – «лучше синица в руках, чем журавль в небе». Увеличивая долю прибыли на дивиденды, можно способствовать росту рыночной стоимости компании, то есть увеличению богатства акционеров. Идеологом политики компромисса является М. Гордон, доказавший в модели оценки акций тесную связь цены рыночной акции и дивиденда. Инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают меньший текущий дивиденд возможному большему дивиденду в будущем. Удовлетворение меньшей нормой дохода на инвестированный капитал приводит к возрастанию рыночной цены акционерного капитала, т.е. движение денежных средств компании будет капитализироваться по более низкой ставке.

3. Теория налоговой дифференциации (taxdifferentialtheory). Первые результаты исследований были опубликованы в 1970 году Р. Литценбергом и К. Рамасвами. В различных странах по-разному подходят к налогам на основной капитал и дивидендные выплаты, и именно это оказывает влияние на предпочтения в размере дивидендов. Однако во всех случаях компании постараются минимизировать налоги, а рыночную стоимость максимизировать при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Существуют три важных измерителя дивидендной политики предприятия:

1) определение среднего коэффициента выплаты дивидендов;

2) устойчивость дивидендных выплат;

3) определение методики выплаты дивидендов.

На практике преимущественно применяется одна из перечисленных ниже четырех методик дивидендных выплат (табл. 7).

Таблица 7. Методики дивидендных выплат

Название методики	Характеристика методики	Преимущества методики	Недостатки методики
1. Методика постоянного процентного распределения прибыли	Соблюдение постоянной величины коэффициента «дивидендный выход»: где Доа – дивидендные выплаты по обыкновенным акциям; Поа – чистая прибыль за вычетом дивидендов по привилегированным акциям	Простота	Снижение суммы выплачиваемого дивиденда, в результате снижения чистой прибыли, приводит к падению курса акций
2. Методика фиксированных дивидендных выплат	Регулярные выплаты фиксированной суммы дивиденда на акцию в течение продолжительного периода времени, вне зависимости от изменения курса акций	1. Простота. 2. Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций	При резком падении прибыли выплата фиксированной суммы дивиденда отрицательно сказывается на ликвидности бизнеса
3. Методика выплаты гарантированного минимума и «экстра»-дивидендов	1. Регулярные выплаты фиксированных дивидендов. 2. Периодически, в случае успешной работы предприятия выплачивается «экстра»-дивиденд как премия, начисленная к фиксированной сумме дивиденда	Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций	«Экстра» дивиденды не должны выплачиваться слишком часто, т.к. в этом случае становятся ожидаемыми и перестают играть должную роль в поддержании курса акций
5. Методика выплаты дивидендов акциями	Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительный пакет акций	1. Облегчается решение проблем с денежной наличностью при неустойчивом финансовом положении предприятия. 2. Вся нераспределенная прибыль предприятия поступает на развитие. 3. Возможность изменить структуру источников средств. 4. Источник дополнительного стимулирования высшего управленческого персонала	Ряд инвесторов могут предпочесть денежные средства акциям

Таким образом, каждая компания, заботясь о максимизации совокупного богатства акционеров и достаточности источников финансирования текущего бизнеса и новых инвестиций, должно вырабатывать присущую обстоятельствам дивидендную политику. Например, если движение денежных средств и инвестиционные потребности непостоянны, то компании противопоказан высокий и регулярно выплачиваемый дивиденд.

Контрольное задание 6

Требуется.

Оцените внутренний темп роста собственного капитала энергетического предприятия в 2006 и 2005 годах (исходные данные для расчета представлены в табл. 1-2, стр. 7-8). Используйте факторную модель. Дайте необходимые пояснения.

Контрольное задание 7

Требуется.

Оцените внутренний темп роста собственного капитала энергетического предприятия в 2006 г. (исходные данные для расчета см. табл. 1-2). На сколько процентов можно увеличить планируемую выручку от продаж при условии, что коэффициент оборачиваемости активов останется на прежнем уровне, а структура капитала постоянной?

Контрольное задание 8

Требуется.

Как изменится структура источников собственных средств компании, если рыночная цена его обыкновенных акций составляет 1500 руб., и компания объявила о выплате дивидендов акциями в размере 10 %? Исходные данные для расчета представлены в табл. 8.

Таблица 8. Структура собственного капитала до выплаты дивидендов, тыс. руб.

Уставный капитал:	29500
привилегированные акции (1100 акций по 5000 руб.)	5500
обыкновенные акции (20000 акций по 1200 руб.)	24000
Резервный капитал	2000
Нераспределенная прибыль	7000
Итого:	38500

Контрольные вопросы

1. Какой индикатор характеризует рост экономического потенциала предприятия?

2. Какое значение принимает ВТР при нулевом эффекте финансового рычага и реинвестировании всей чистой прибыли?

3. Как вычислить устойчивую величину ВТР на основе факторной модели? Управлять внутренним темпом роста экономического потенциала компании?

4. Какие стороны деятельности предприятия характеризует многофакторная модель расчета ВТР?

5. Назовите факторы, влияющие на выбор дивидендной политики.

6. Перечислите и дайте характеристику основным подходам, существующим в теории дивидендной политики.

7. Какие методики дивидендных выплат Вы знаете?

8. В чем заключается преимущества и недостатки методики выплаты дивидендов акциями?

9. Поясните, когда выплачивается «экстра»-дивиденд.

10. Каким образом вычисляется коэффициент «дивидендный выход»?

11. Как соотносятся между собой ВТР и норма распределения прибыли на дивиденды?

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Баканов М.И. Теория экономического анализа: Учеб.М.: Финансы и статистика, 2005.
2. Кукукина И.Г. Управление финансами. М.: Юристъ, 2001.
3. Методические рекомендации по реформе предприятий (организаций). Приложение к приказу Минэкономики России от 1 октября 1997 г. № 118 // Ваше право. 1997 г. № 32, 33.
4. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, ГК РФ по архитектурной, строительной и жилищной политике от 21.06.1999 г. № ВК-477. 2-е офиц. издание. М.: Экономика, 2000.
5. Новиков А.В. Анализ хозяйственной деятельности энергетических предприятий. М.: Энергоатомиздат, 1984.
6. Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-32/пс от 02.07.2003 г.
7. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Минск: Новое знание, 2005.
8. Экономический анализ / под ред. проф. М.И. Баканова, А.Д. Шеремета. М.: Финансы и статистика, 2005.
9. Экономический анализ / под ред. проф. Л.Т. Гиляровской. М.: ЮНИТИ, 2005.
10. Абрютина М.С. Финансовый анализ коммерческой деятельности. М.: ДИС, 2002.
11. Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. М.: Дело и Сервис, 2000.
12. Баканов М.И. Экономический анализ: ситуации, тесты, примеры, задачи. Выбор оптимальных решений. М.: Финансы и статистика, 2003.
13. Бороненкова С.А. Управленческий анализ. М.: Финансы и статистика, 2003.
14. Ендовицкий Л.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики. М.: Финансы и статистика, 2003.
15. Бернгольц С.Б. Методология экономического анализа деятельности хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 2003.
16. Глинский, В.В., Ионин. В.Г. Статистический анализ. М.: Филинъ, 1998.
17. Ефимова О.В. Финансовый анализ. М.: Бухгалтерский учет, 2002.
18. Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: Проспект, 2000.
19. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2002.
20. Крылов Э.И., Власова В.М. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия. М.: Финансы и статистика, 2003.
21. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности; под ред. Н.П. Любушина. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.
22. Методика экономического анализа промышленного предприятия (объединения) / под ред. А.И. Бужинского, А.Д. Шеремета. М.: Финансы и статистика, 1998.
23. Палий В.Ф. Международные стандарты финансовой отчетности. М.: Инфра-М, 2003.
24. Пивоваров К.В. Финансово-экономический анализ хозяйственной деятельности коммерческих организаций. М.: Дашков и К, 2003.
25. Прыкина Л.В. Экономический анализ предприятия. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
26. Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1997.
27. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании. М.: Дело, 2000.
28. Финансовый менеджмент / под ред. Е.С. Стояновой. М.: Перспектива, 2008.
29. Фомин Я.А. Диагностика кризисного состояния предприятия. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
30. Хелферт Э. Техника финансового анализа. С-Пб: Питер, 2003.
31. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: дело, 2002.
32. Шеремет А.Д., Сайфулин А.Д. Методика финансового анализа предприятия. М.: ИНФРА-М, 2000.
33. Экономический анализ воздействия на окружающую среду / Дж. Диксон [и др.]., пер. с англ. М.: ВИТА-Пресс, 2000.
34. Экономический анализ вспомогательных производств / П.А.  Андреев [и др.]. М.: Экономика, 1982.